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【华泰建筑建材鲍荣富】建材周观点0505:水泥出货率创近年新高,需求强劲复

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上周建材行业上涨2.07%,跑输沪深300,跑输0.97pct。上周建材涨幅前五分别为:(+19.97%)、(+11.64%)、(+10.44%)、(+10.29%)、(+10.16%)。

核心推荐标的:1.中长期看好消费建材龙头:1)我们预计Q2地产施工竣工传导将呈加速,20年地产竣工好转+集采/精装比例提升趋势不变,轨交、水利、地下管网、老旧小区改造等投资需求将呈现较高景气度;2)20年受益于原材料价格下跌利好防水、管材、涂料毛利率提升;3)受益下游集中度提升+质量品牌升级,具备品牌+渠道+资金+服务+成本综合优势的龙头集中度将持续提升,推荐、、、、、、、等;2.水泥:上周全国主要城市水泥出货率平均水平已恢复到91%,同比+6pct,创三年最高水平,华东,中南出货率分别为100%和98%,我们预计今年5月份旺季更旺,华东库存多在4-5成,下游需求较好,部分地区销大于产,高速公路免费5.1假期后取消,外来水泥运费增加,也助力本地水泥价格上行,预计价格5月继续上行;西北低库位叠加基建需求较好,上周甘肃部分地区开启第二轮价格上涨,推荐、、;3.减水剂:看好下游集中度提升+原材料质量变差+合成环节化工入园管理背景下,配方及服务重要性提升,龙头市占率持续提升,价格周期性弱化,推荐、;4.玻纤:预计粗纱价格20年呈底部震荡,20Q2国内需求恢复明显,但疫情对海外需求影响Q2开始体现,同时随着20Q4-21Q1产能集中投产,粗纱价格可能再次承压,目前板块估值处历史低位,5月海外逐步推进复工复产,长期资金推荐和;5.玻璃:上周库存近三个月首次加速下降,产销情况好转,供给端,华北个别产线存停产预期,对市场起到一定利好支撑,我们认为当前去库存仍是企业首要任务,预计4-5月玻璃价格或将呈小幅整理趋势,关注后期价格下行幅度,关注;光伏玻璃价格个别厂价格周环比下调2元/平米,我们预计20年行业景气度较高,供需基本平衡,推荐。

玻璃:1)光伏玻璃:上周芜湖信义、嘉兴福莱特3.2mm光伏镀膜玻璃出厂价环比下调2元/平米;2)平板玻璃:上周平板玻璃价格环比下滑1.72%,生产线停产1条,库存总量为8321万重量箱,周环比下降883万重量箱,降9.59%,库存加速下降,主要因华北停产消息利好市场信心修复,以及价格探底下,部分地区报价上涨刺激中下游备货增加。目前下游深加工开工整体在 75%-85%,部分大厂开工率在 90%以上,五一过后高速路恢复收费,对下游提货成本有所增加,市场走货或有所放缓。

水泥:上周全国水泥市场价格继续上行,环比涨幅为0.6%。价格上涨地区主要有辽宁、浙江、福建、重庆、陕西和甘肃等地,幅度10-50元/吨;价格回落区域为湖北武汉,小幅下调15-20元/吨。4月底,国内水泥市场需求延续向好态势,企业出货量继续提升,预计水泥价格继续恢复性上调。上周全国水泥平均库存56.88%,周环比下跌1.81pct。

玻纤:1)上周无碱玻纤粗纱市场价格暂无调整,近期内贸市场需求相对平稳,部分厂走货较前期略放缓,北方市场表现尚可,南方市场产销不及3月,国内主要大厂库存月环比小幅回涨,整体来看市场供需基本保持较平稳趋势;2)电子纱市场上周价格暂稳,电子纱G75市场价格维持8000-8100元/吨不等,电子布价格涨后暂稳,现主流报价3.6元/米。

上周全国水泥市场价格继续上行,环比涨幅为0.6%。价格上涨地区主要有辽宁、浙江、福建、重庆、陕西和甘肃等地,幅度10-50元/吨;价格回落区域为湖北武汉,小幅下调15-20元/吨。4月底,国内水泥市场需求延续向好态势,企业出货量继续提升,全国水泥平均出货率恢复到91%,创下近三年最高水平,同比高出6个百分点。在需求不断回升拉动下,水泥价格继续恢复性上调,预计价格上行趋势有望持续至5月或6月。

上周全国水泥平均库存56.88%,周环比下跌1.81pct。与上上周相比,上周全国水泥磨机开工负荷有一定上升。全国水泥磨机开工负荷均值69.47%,环比提升3.86个百分点。水泥需求总体向好,南方省份需求提升相对较多,磨机开工普遍上升。

2)玻璃:国内浮法玻璃价格涨跌互现,市场交投活跃,产销情况好转(数据来源:卓创资讯)

上周国内浮法玻璃价格涨跌互现,市场交投活跃,产销情况好转。华北沙河价格先跌后涨,上半周部分厂家小幅下调 1-3 元/重量箱,后半周周边区域价格提涨,走货加快,当地小幅提涨,库存缩减明显;华东市场部分企业周内报价上调 1-2 元/重量箱不等,实际成交待落实,正值月底出货,多数下游提货价格变动不大,受消息面提振,近期各厂出货有好转,库存缩减;华中市场止跌反弹,企业陆续报涨 1-2 元/重量箱,下游拿货积极性提升,货源转移至下游客户,企业库存下降;华南部分小幅探涨,落实尚可,出货维持良好,

福建出货环比上周好转明显。西南出货进一步好转,厂家大幅去库,川渝价格小涨 1 元/重量箱;西北稳价观望,外围市场价格提涨,周内走货略好转,个别厂存探涨意向;东北地区价格跌至低位后,部分厂开始拉涨,整体出货明显放量。

从供应看,全国浮法玻璃生产线共计296条,在产234条,日熔量共计154695吨,周环比缩减600吨,上周停产1条,暂无改产、点火线。上周重点监测省份生产企业库存总量为8321万重量箱,较上上周缩减883万重量箱,降9.59%。

无碱纱市场:上周无碱池窑粗纱价格暂无调整,近期内贸市场需求相对平稳,部分厂走货较前期略放缓,多数厂各产品实际成交多数一单一谈为主,成交价格偏灵活,4月份出货较3月略有放缓。近期受海外突发卫生事件影响,东部沿海市场下游深加工海外订单基本处于暂停状态,内贸市场来看,随着终端需求逐步恢复,月内国内下游需求表现平稳,北方市场产销表现尚可,部分厂库存略有缩减,但南方市场主要销区为本地及东部沿海,短期来看,整体产销较3月份稍显逊色,国内主要大厂库存环比小幅回涨,整体来看市场供需基本保持较平稳趋势,当前主流产品2400tex缠绕直接纱价格保持4000-4200元/吨不等。

电子纱:电子纱市场整体运行变动不大,各池窑企业多数自用织布。电子纱G75市场价格实际成交仍维持8000-8100元/吨不等,部分中高端产品价格较高。下游电子布市场价格呈现平稳走势,主流报价在3.6元/米左右。

①???煤炭:上周国内动力煤市场整体延续下行态势运行。上周秦皇岛港动力末煤(Q5500)平仓价464元/吨,周环比下降4元/吨。

②???纯碱:上周国内重碱市场弱势运行,市场交投气氛清淡。近期浮法玻璃价格小幅提涨,但放水冷修浮法线增多,对纯碱用量减少。浮法玻璃厂家原料纯碱平均库存天数在30天以上。部分玻璃厂家月底重碱开票价格下调50-80元/吨,目前国内重碱主流送到终端价格在1320-1500元/吨,多数厂家执行月底定价,沙河地区重碱主流送到终端价格在1350-1400元/吨。

(1)永高股份:1)A股工程塑料管道龙头,有望受益于精装房趋势,业绩维持较快增长;2)水利、老旧小区建设加码提振需求:国务院联防办明确提出近三年将有一百多项重大水利工程、投资规模合计超过1万亿。公司参与浙江五水共治,PE管收入占比约25%,水利建设加码利好公司发展;公司公元管是上海老旧小区改造推荐管材之一;3)公司发行可转换公司债券,募集不超过人民币 7 亿元,用于岳阳、台州各新建 8/5 万吨塑管产能,产能布局将进一步完善,公司全国有2200多个一级经销商,随着外地市场逐步成熟,毛利率有提升空间,同时有利于降低运费等销售费用。

(2)蒙娜丽莎:1)产能大幅扩充。根据调研,2019年公司产量8000万平(5000自有+3000OEM),2020年投产产能大幅增加(2500藤县+500技改+1000OEM),藤县剩余产能6322万平有望于2020年全部开工建设;2)B端客户开拓良好,放量可期。2019年末公司新签地产战略客户71家,绝大部分为CR100地产商,前三季度新装样板间已超过去年全年;3)坚持B端C端双轮驱动战略,创新优势大。公司2019年经销收入占比为59%,(更新2019年数字)奠定了良好的资产负债表和现金流基础。对比马可波罗8000家门店、东鹏6000家门店,公司仅3000家门店,渠道下沉空间仍大。

(3)北新建材:1)石膏板成本优势突出,处于垄断地位,定价权强,通过多品牌定价策略稳步推进市占率提升及单平净利提升;2)持续推进石膏板品牌升级,周期性弱化,产品升级带动长期盈利能力提升;3)通过“自建+收购”积极打造海外石膏板、龙骨、防水等新的增长点。同时考虑到2020年废纸价格上涨有望带动石膏板原材料护面纸价格上涨,公司高端产品提价幅度预计超过成本涨幅从而提升单平净利。

(4)东方雨虹:1)下游客户集中度提升+建立较强的品牌、渠道、服务壁垒,防水行业市占率有望进一步提升;2)19年公司加大回款力度考核,渠道改革提升工渠占比,同时随着规模扩大和上游化工原料厂商议价能力增强,看好现金流改善;3)涂料、保温、房屋修缮等多品类布局走在行业前列,有望嫁接现有地产集采及工渠合伙人资源,打开长期增长空间。

(5)科顺股份:1)公司依靠资金优势快速做大规模,初步实现全国产能布局,行业第二地位稳固;2)卷材业务短期受益于沥青价格下跌,毛利率提升,同时随着产能布局完善,运输费用率有下降空间,公司盈利能力将进一步提升;3)行业垫资竞争环境有所优化,同时公司加强应收应付管控,现金流量表有望逐步优化,公司估值低于可比公司,仍有较大提升空间。

(6)亚士创能:1)亚士在工程漆领域具备较强的品牌/服务/资金综合竞争力,伴随着下游客户集中度提升+公司未来新增产能释放,工程漆市场份额有望提升;2)19年原材料价格下跌及收入结构改善推动毛利率改善,20年起收入结构改变及自有产能占比提升推动毛利率提升,同时随着收入快速增长,期间费用率弹性有望逐步体现;3)保温装饰板符合装配式建筑/老旧小区改造需求方向,产品标准完善推动保温装饰板市场竞争环境优化,公司作为产品开创者与标准制定者将显著收益。

(7)三棵树:1)随着下游客户集中度提升及内资品牌力增强,B端有望保持高增长;2)C端稳步持续推进一二线城市布局,推进终端品牌建设及通过高加价率吸引渠道资源;3)公司18年收购大禹防漏,进军防水市场,向综合型建材服务商转型,看好公司长期成长。

(8)垒知集团:1)减水剂行业集中度提升,驱动因素包括原材料质量变差导致对减水剂总量,性能和服务要求的提升;下游商混及基建客户集中度提升;母液合成企业化工入园限制,小企业退出,中小厂家扩产空间有限,同时根据调研,公司产能有望从18年底的85万吨提升至21年底的160万吨(按母液合成能力),公司市占率将进一步提升;2)减水剂行业周期性弱化有望提升估值:19年原材料价格下降,但价格端依旧稳定,原材料质量变差后客户对品牌和现场服务能力重视度提升,价格周期性弱化;3)检测业务结构优化:厦门建工检测行业竞争环境20年有望改善,预计公司检测利润率不会进一步走低,同时公司积极拓展交通、环保、电子电器,汽车电子等检测业务。

(9)苏博特:1)受益于行业集中度提升,公司19年市占率约为6%,随着20-21年公司泰兴、大英基地投产,公司未来市占率有望继续增长,继续挤占小企业份额;2)公司研发、服务及产业链一体化优势明显,产品+服务共同构筑品牌优势,客户中工程客户占比高,有助于保障高利润率;3)公司收购的检测中心为江苏建工检测龙头,内生成长性好,检测领域外延可期。

(10)海螺水泥:1)公司产能全国布局,规模优势显著,制造成本领先行业;2)公司产业链拓展成效初显,资本结构持续优化;3)后期基建投资回补力度最强,地产存在赶工需求,4月赶工有望推动需求集中释放,Q2有望迎来价量齐升。

(11)上峰水泥:1)公司业务根植于华东,区域水泥需求旺盛;2)复制海螺“T”型战略,节能减耗降成本效果显著;3)公司公告《稳中求进战略发展规划》明确 2019-2021 年发展目标,看好新战略规划未来指引。

(12)祁连山:1)甘肃水泥龙头,19年在甘肃市占率达42%,根据甘肃省政府的披露,2020 年甘肃确定 158 个省列重大建设项目,总投资 9958 亿元,公司有望较大程度受益;2)短期预计西北地区晴天多、低库位叠加需求恢复快,有望维持较好价格趋势;3)19年吨成本、吨毛利均有所下降,盈利能力进一步提升。

(13)长海股份:1)公司拥有以玻纤纱、玻纤制品、树脂及玻纤复合材料为主的纵向产业链,随着18年技改完成,19年成本改善幅度明显,公司拥有产业链一体化的成本优势(净利率周转率较高)+较高端的产品结构(周期性较弱)+稳健的报表质量(自由现金流创造能力强+账面净现金支撑后续资本开支);2)公司20年玻纤原纱/制品/树脂均有扩产计划,也在积极寻求复合材料领域新的增长点,有望步入新一轮成长期;3)目前公司2020年仅11x估值,位于历史底部,估值水平仍有提升空间。

(14)中国巨石:1)全球玻纤龙头,成本优势和技术实力显著;2)中长期看好巨石的生产基地全球布局及产业链一体化优势,后期随着智能生产基地完善及2021年新一轮冷修周期开始,成本有望进一步下降;3)“两材”合并有望解决巨石与泰玻的同业竞争问题,进一步提升全球定价权。

宏观经济下滑超预期:建材全行业与宏观经济密切相关,尤其是地产、基建投资等。若宏观经济出现超预期下滑,将会影响到水泥、玻璃、家装建材等行业的需求,对企业利润造成负面影响。

上游原材料涨价超预期:煤炭、纯碱等原材料涨价超预期将会使水泥、玻璃的成本上涨,压缩企业利润空间。

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