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农产品金融属性凸显 等待政策时间窗口

利多因素:国外新冠疫情愈演愈烈,‘经济体放水+民众囤货’推升(,)看涨情绪;基层粮源收购进入尾声,成本支撑效应显现;渠道库存同比去年仍处较低水平;生猪养殖持续恢复,长期向好趋势不变。

利空因素:南北港口价格倒挂,北港库存持续增加;双疫情下养殖产业扩张速度受限,饲料消费增速放缓,深加工利润持续回落。

风险提示:国外疫情愈演愈烈,全球金融风险攀升;临储拍卖政策时间窗口;及替代品进口数量和节奏。

2020年玉米市场不确定因素增加,在经历了被动去库、主动去库、维持低库存后,预计19/20年度产需缺口同比扩大,若饲料消费启动能够带动企业主动补库,则玉米市场有望迎来库存周期的拐点,玉米价格也将在底部明确后有较好的表现,全年价格重心大概率抬升。策略上,可等待季节性供给利空完全释放后,尝试建立09合约中线多单,按照19年临储拍卖底价不变推算9月合约下方理论价格1970。

预计一季度价格或弱势震荡。季节性供给压力利空将在一季度释放,基层农户售粮进度决定了价格向下波动的时间和幅度,然而企业及贸易商备货限制下方空间,向下空间取决于农户售粮意愿和下游备货意愿博弈的结果。

预计二季度价格或宽幅震荡。二季度关注相关政策。玉米临储拍卖或如期举行,关注拍卖底价、成交率等,预计届时饲料消费将较大程度影响拍卖积极性。

本轮疫情对玉米市场的影响主要体现在:一、购销节奏;二、下游消费;三、渠道库存。从中长期库存周期的分析逻辑上看,暂时没有实质性的影响。疫情影响下生猪存栏拐点大概率延迟,饲料消费增速短期或放缓,库存周期拐点或后移至三季度,但是中长期看涨的方向不变。具体预计玉米价格在2月份将呈现先扬后抑走势。

3月份在秋粮收购政策推进下,基层余粮必将加速进入市场;同时政策性拍卖持续进行,另外叠加进口预期,预计供给压力将集中在3月释放。疫情影响下游消费疲弱,养殖饲料和深加工行业都受不同程度影响,整体下游消费不及预期。供给增加大于消费增加,粮库收购促反弹后,东北产区价格将重回弱势运行,向下寻求底部支撑。同时,受19年拍卖底价及轮入等政策支撑,下方空间有限,长线等待9月合约季节性供给压力释放后的多单入场机会。

当前东北产区各种传闻提振市场看涨情绪,在余粮出清前“产区定价”给价格提供支撑;同时,销区需求不振,企业采购谨慎,维持较低库存,需求低迷限制玉米上方空间。当前处于政策空窗期,市场都在等待临储拍卖的靴子落地,预计在临储拍卖靴子落地前,玉米价格维持区间稳定运行,9月合约运行区间1980-2030。操作上,9月合约运行区间1980-2030,区间内波段操作。

回顾:疫情影响玉米一季度购销节奏。从价格走势来看,总体呈现先扬后抑。具体来看,2月中旬前,国内新冠疫情形势严峻,物流中断导致南北方供给错配,南港价格带动北方价格走高,广东蛇口港价格从1945元/吨上涨145元/吨至2090元/吨;随着政策粮持续拍卖,物流成本下降,销区需求尚未启动,同时产区余粮快速见底等多空因素交织,价格承压回落后震荡偏强运行。从产销区域格局来看,物流不畅阶段,南方价格跳涨带动北方价格;东北产区出现抢粮小,东北价格坚挺,华北价格走弱,产强销弱格局凸显;东北余粮见底,华北收购进入尾声,成本支撑显现,价格止跌企稳。

回顾:期货盘面强于现货走势。期货金融属性显现,连盘玉米一季度走势明显强于现货。一方面,国外疫情愈演愈烈,南美部分港口出现封港、罢工等事件引发市场担忧,美豆期货大幅拉升,刺激连盘双粕涨停,带动市场看涨情绪;另一方面,带动化工、黑色商品大幅下跌,国际经济风险加剧,农产品期货成为多头资金避风港,整体表现坚挺。

由于新冠疫情突发,在月报中对年报一季度走势预测观点稍作修正,将‘弱势震荡’改为‘先扬后抑’,同时明确提出中长期看涨不变,下方空间有限。操作上,提示9月合约等待回调后的多单入场机会。在周报中给出了9月合约1980的支撑位。在3月18日玉米早报中明确给出‘回调后逢低做多的入场提示’。至于新冠疫情对玉米市场的影响也分别在《疫情对玉米市场影响20200202》、《疫情影响玉米购销节奏20200207》的直播中进行了具体阐述。

从宏观来看,国外新冠疫情愈演愈烈,‘经济体放水+民众囤货’推升农产品看涨情绪,通胀预期下农产品大方向看涨。

从产销来看,临储拍卖出台前,随着粮源从基层农户转移至贸易商环节,市场上可流通粮源较单一,‘产区定价’将支持价格走强。同时,南方饲料消费未出现明显起色,深加工企业加工利润不减,消费端制约上方空间。

从政策来看,4、5月份临储拍卖政策即将明朗,临储拍卖底价和拍卖成交情况将成为左右市场情绪的重要推手。

综上所述,二季度玉米价格大概率重心上移,需求端恢复程度成为限制上方空间的关键因素,临储拍卖政策是当前市场的重要变量。9月合约运行区间1980-2100,操作上建议回调买入为主。

截止3月27日全球新冠疫情确诊52万,且新增人数呈上升趋势,、确诊超8万例。新冠疫情导致全球经济风险增加,美国3月21日当周初请失业金人数328.3万,预期170万,前值28.1万。这是史上首次出现百万级别的初请失业金数据,此前纪录为1982年世界经济危机时的69.5万。失业率一周内暴增10倍,美元指数应声下跌。

为刺激经济美联储下调利率至0-0.25%,另外在7000亿美元的购债计划基础上再推无限制量化宽松举措;另外,G20联手推5万亿美元经济计划,全球进入大放水时代。另外,疫情引发了民众对主粮需求的上升,甚至出现抢购囤货行为。农产品商品期货成为资金的避风港,价格表现抢眼。芝加哥期货在3月份上涨8%,连盘、双粕、粳米等农产品价格也呈现明显上涨。在国外新冠疫情得到有效控制前,农产品板块走强的预期不变。

截止3月底,全国售粮进度整体超去年。目前东北地趴粮销售基本结束,楼子粮正在出售,黑龙江剩余余粮1成左右,销售接近尾声。出于前期市场预估东北地区减产幅度超预期,贸易商积极囤货,东北出现抢粮小高峰。近期(,)口中粮、象屿、浙江物产等几个大贸易商在集中收粮,提振东北产区看涨情绪。

3.渠道库存同比去年仍处较低水平。据天下粮仓网调查119家玉米深加工企业,截止2020年3月20日当周(第12周)玉米库存总量(含拍卖粮)在515.36万吨,较去年同期的766.8万吨减少251.44万吨,降幅在32.80%。

4.生猪养殖持续恢复,长期向好趋势不变。在玉米持续去库存的背景下,渠道环节库存水平整体偏低,有望在养殖产业恢复扩张的带动下进入主动补库阶段。

1.南北港口价格倒挂,北港库存持续增加。北方港口集港量仍维持高位,南方港口需求不振拖累北港的下海量持续回落,导致北港库存持续回升,截止3月23日北港库存增加至280万吨。

2.饲料消费增速放缓,深加工利润持续回落。饲料方面,疫情影响一季度生猪补栏,限制生猪扩产速度,猪周期延期,饲料消费增速放缓。深加工方面,疫情影响淀粉终端消费,淀粉企业库存居历史高位超过100万吨大关,加工利润由盈转亏;酒精行业下游需求回落、加工利润下滑导致开工率持续下降,深加工行业整体盈利状况不佳,或限制开工情况。

相关产业政策的调整:临储拍卖政策将在二季度出台,拍卖底价和拍卖成交情况称为影响二季度价格走势的关键因素。

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