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冯柳重仓的游戏板块,真的有这么好吗?

昨日,世纪华通的一则公告揭示了冯柳对其的持仓规模。根据世纪华通的定增公告,冯柳所管理的高毅邻山1号远望参与了这起定增,申购金额达9.3亿元。定增完成后,高毅邻山1号远望的持仓比例将达到4.82%,接近于举牌。按最新收盘价计算,持仓市值约42亿元。

冯柳开始买入世纪华通的时间要更早。从世纪华通的大宗交易纪录来看,最早的一笔纪录是在今年的1月22日,冯柳通过国信证券深圳振华路账户买入了3250万股,约3.78亿元的世纪华通。之后的两个月内,又断断续续通过大宗交易继续增持,并参与了世纪华通的定增。

高毅邻山1号远望的规模大约在200~300亿左右,也就是说,单世纪华通在高毅邻山1号远望的仓位占比就已经接近20%。

实际上,冯柳对游戏股的厚爱不仅于此。从去年9月开始,冯柳就通过大宗交易买入了三七互娱,并且在三七互娱的三季报中,首次进入十大流通股东,占股约2.3%。

今年3月18日,冯柳又通过大宗交易买入了1770万股的完美世界。按照最新的收盘价计算,冯柳在世纪华通、三七互娱和完美世界三只游戏股上的持仓市值就高达68亿元。

2019年游戏行业的大逻辑是反转。2018年,受游戏版号停发的影响,中国游戏市场销售收入增速骤降至5.3%,行业进入了至暗时刻。2019年,版号发放重启,行业基本回到正轨,市场整体增速回升至8.7%。

不过游戏行业已经发生了深远的变革。一方面,2019年中国游戏市场用户规模达到6.42亿人,增速2.5%,可见游戏用户基本已经饱和,渗透率接近了天花板。

游戏行业的用户规模触顶之后,行业增长主要依靠ARPU的增长。2012~2017年,受益于手游的爆发和玩家付费意愿的增强,游戏行业的ARPU大幅增长137.5%。2019年之后,游戏公司通过付费模式的创新(Battlepass等),高质量游戏的推出,流量的精细化运营等,有望推动付费人数和付费金额的进一步提高。

另一方面,近两年游戏行业的政策必然导致行业集中度的提升。2018年8月推出的《综合防控儿童青少年近视实施方案》中规定了对网络游戏实施总量调控,使得2019年起游戏版号发放数量大幅下降。近期版号要求再加码,AppStore、字节跳动旗下穿山甲平台相继要求开发者提交游戏版号,意味着无版号游戏将下架AppStore,也无法通过买量获取用户。

可以说,版号变得越来越稀缺,而未获得版号钻空子的马甲包被严打,必然加剧行业的进一步出清。游戏行业进入了运营精细化与研发精品化的新时期。

所以,在游戏研发与流量运营等方面有优势的一二线游戏公司都是这一趋势的受益者。从营收规模看,中国游戏市场腾讯网易是属于一线公司,占据绝对的优势。而三七互娱、完美世界、世纪华通、昆仑万维等在A股上市的二线公司,也并不必然被腾讯网易所压制。实际上,通过强化优势品类、差异化竞争、游戏出海、与腾网合作等各种方式,二线游戏厂商也在2019年迎来了边际反转。并且,由于腾网的规模占据了行业的6、7成,它们就相当于是行业的β值,弹性远不及二线游戏厂商。

疫情造就了2020年最大的不确定性,而在这不确定之中,还是可以找到一些确定性的。疫情改变了人们的消费方式,下图显示了美国人民疫情之中的消费变化。总体而言,线上消费受疫情影响大幅增加,而线下的影院、健身、航运等则损失惨重。游戏作为重要的在线娱乐方式是受益方。

与美国相似,中国消费呈现同样的趋势。根据伽马数据的统计,2020年1月游戏市场规模较去年同期增长49.5%,相比于2019年2月增长36.9%(因为2019年的春节在2月)。2020年2月则较2019年3月增长了29.1%。

目前,A股已经有十余家游戏公司发布了2020Q1的业绩预告。整体而言可以看出2020Q1仍然延续了2019年的趋势。二线游戏厂商,如游族网络、三七互娱、吉比特、昆仑万维等的增速都相当不错。

冯柳买游戏股,主要是通过大宗交易和定增的方式进入,有半年的锁定期,所以他的逻辑肯定更长。

从中长期来看,除了前面所讲的游戏行业的政策改善与集中度提高的逻辑之外,游戏出海和5G的应用则有望使行业突破天花板。

首先看游戏出海,中国是最大的游戏市场,占全球的三成市场份额,剩下的七成空间也是国内游戏公司的机会。随着国内游戏公司的实力强大,游戏出海可以说是必然的趋势。而2018年的版号停发又加速了这一趋势,2019年出海游戏收入占整体游戏收入的比例达到了36%。

国外不仅有更多的游戏人口,还有更高的ARPU值。根据NewZoo的《全球手游市场分析报告》,2018年日本、美国、中国的移动游戏用户人均消费金额分别为171、65、33美元。

近年来,像腾讯控股《PUBGmobile》、《使命召唤3D》,网易的《阴阳师》、《荒野行动》,三七互娱的《永恒纪元》、《大天使之剑》等等都在海外大放异彩。

每一次技术的更新换代都为游戏行业带来了机会。比如PC和互联网的普及,带来了端游的繁荣,4G移动互联网的发展带来了手游的爆发。5G时代,高带宽低时延优化游戏体验,云游戏降低硬件要求,手机游戏有精品化、重度化趋势,有望给游戏产业带来新一波的扩容。

从短中长期看,游戏行业算是景气度比较高的行业。冯柳的投资逻辑让人捉摸不透,我们只是在我们的认知范围内对他投资游戏股做一做解读。2020年,游戏板块的优质公司有望迎来估值提升和业绩增长的戴维斯双击。

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